美聯(lián)儲貨幣政策規(guī)定
年美聯(lián)儲貨幣政策
據(jù)CNBC文章， 摩根大通國際( JPMorgan Chase International)主席Jacob Frenkel在接受CNBC采訪時稱，年美聯(lián)儲將會加息3到4次。
他認(rèn)為，目前美國所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有利于美國利率正?；?。因此美聯(lián)儲不會在猶豫是否多次加息。
Jacob Frenkel概括稱：“美國的經(jīng)濟(jì)活動現(xiàn)在還比較強(qiáng)勁，失業(yè)率也非常非常低，美國綜合失業(yè)率也比較健康，而且美國通脹率壓力也慢慢增大，美國通脹率已經(jīng)非常接近2%。”
上周五在美國公布的就業(yè)數(shù)據(jù)超過預(yù)期之后，美國金融市場 對美聯(lián)儲3月份的加息概率預(yù)期又上漲了25個基點。
Jacob Frenkel稱，考慮到目前長期利率的合理性，本月加息可以看做是未來12個月以來的首次加息。
現(xiàn)在美聯(lián)儲的利率仍然處在0附近，要想加息到3%，美聯(lián)儲還有很長的一段路要走。
Jacob Frenkel補(bǔ)充稱：“我們不認(rèn)為美聯(lián)儲這次加息這是一項舉措，它是一個加息旅程的開始。”
他警告稱，美國利率長期處在較低的水平上，會面臨許多風(fēng)險。到明年這個時候，美聯(lián)儲的利率應(yīng)該比現(xiàn)在高出1%左右，目前美國的利率范圍為0.25%到0.5%之間。
利率正?；臅r間越晚，美國所有付出的成本就會越高，甚至?xí)绊懨绹?jīng)濟(jì)的正常走勢，干擾美國金融市場。原因是低利率導(dǎo)致表面的人為的金融投資增加，而不是金融投資真的增加了。我們都希望看到經(jīng)濟(jì)增長，看到更多的就業(yè)崗位被創(chuàng)造出來，但是要實現(xiàn)這一目標(biāo)，就需要投資。
對于美聯(lián)儲加息對于其它國家的潛在影響，F(xiàn)renkel指出，在歐元區(qū)的決策者看來，歐央行可能會繼續(xù)保持寬松的貨幣政策，因為這更利于歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)。
Frenkel補(bǔ)充稱，考慮到美國和歐元區(qū)貨幣政策的分離，預(yù)計歐元兌美元的匯率會進(jìn)一步貶值，這對于歐元區(qū)來講是比較有利的。
歐洲需要的更高的生產(chǎn)率，更高的營收能力，因此歐元貶值對于歐洲是有利的。在這種情況下，美聯(lián)儲加息對歐洲來講實際上是非常有利的。
美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策退出
美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策漸進(jìn)式退出
2008年席卷全球的金融危機(jī)爆發(fā),為了穩(wěn)定金融市場,避免實體經(jīng)濟(jì)衰退,在傳統(tǒng)價格型貨幣政策工具已經(jīng)失效的情況下,美聯(lián)儲不得不采用量化寬松貨幣政策。美聯(lián)儲共實施了四輪量化寬松貨幣政策,通過大量購買長期國債、機(jī)構(gòu)債券和資產(chǎn)抵押債券(MBS)向金融市場不斷注入流動性,并將聯(lián)邦基金利率維持在0-0.25%的區(qū)間范圍。一系列非常規(guī)措施的推出收效顯著,年美國經(jīng)濟(jì)開始穩(wěn)步復(fù)蘇,投資者信心逐漸恢復(fù),失業(yè)率開始下降,消費信貸不斷提高,信息技術(shù)和新能源的研發(fā)日趨完善。
(一)縮減大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃。隨著美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇,美聯(lián)儲也開始實施量化寬松貨幣政策的退出計劃。年5月22日,在美國國會的聽證會上,伯南克就公開表示過,在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能夠顯示美國經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)改善的趨勢中,且美聯(lián)儲對此有信心維持的情況下,美聯(lián)儲會減緩大規(guī)模購買資產(chǎn)的計劃。不久之后,美聯(lián)儲開始采取實際行動執(zhí)行退出計劃。年12月18日,伯南克宣布,從年1月起,購買債券的總規(guī)模將從每月850億美元下調(diào)至750億美元,其中收購機(jī)構(gòu)抵押貸款擔(dān)保證券規(guī)模從400億美元縮減至350億美元,收購長期政府公債規(guī)模從450億美元縮減至400億美元。此后,美聯(lián)儲多次對外宣布下調(diào)購買債券總規(guī)模,每次下調(diào)額度為100億美元,最終在年10月29日美聯(lián)儲宣布結(jié)束資產(chǎn)購買計劃,量化寬松貨幣政策正式退出。
(二)上調(diào)基準(zhǔn)利率。除了結(jié)束資產(chǎn)購買計劃,美聯(lián)儲將加息提上了日程,年12月17日、年12月15日和年3月16日美聯(lián)儲三次上調(diào)基準(zhǔn)利率,每次上調(diào)25個基點,將基準(zhǔn)利率提高到0.75%-1%。美聯(lián)儲多次加息后,全球資金卻從去年年底持續(xù)流向歐洲股票型基金市場,這一結(jié)果有悖于美國總統(tǒng)特朗普的預(yù)期,他希望通過加息來吸引資金回流美國參與基建投資,從而達(dá)到提振美國經(jīng)濟(jì)的目的。盡管如此,美聯(lián)儲加息仍不會放緩。波士頓聯(lián)儲主席羅森格倫也曾表示今年年底前美聯(lián)儲可能還會加息三次,即今年實現(xiàn)加息四次,除非支持美聯(lián)儲加息的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。
(三)“縮表”為時不遠(yuǎn)。加息之后,美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的退出還剩下最后一步,即削減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模(簡稱“縮表”)。美聯(lián)儲在“3月會議紀(jì)要”中明確表示在今年將啟動“縮表”計劃,“縮表”意味著美聯(lián)儲將賣出國內(nèi)資產(chǎn),收回之前在市場上投放的美元,其實質(zhì)是緊縮性貨幣政策的一種手段。“縮表”與加息不同,面對美聯(lián)儲龐大的資產(chǎn)負(fù)債表,想要縮減不可能一蹴而就,只能通過長期持續(xù)性的措施才能實現(xiàn),其影響必將極其重大且深遠(yuǎn)。
美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策無論推出還是退出,都致力于維護(hù)美國的經(jīng)濟(jì)利益,并不會顧及對其他國家造成的影響。但是,由于美元的特殊地位,美國量化寬松貨幣政策釋放和收回流動性的沖擊不僅會局限于美國,還會通過跨境資本流動波及到包括中國在內(nèi)的新興市場國家。美聯(lián)儲推出量化寬松貨幣政策時,釋放的流動性大舉流入新興市場國家,誘發(fā)市場所在國資產(chǎn)泡沫膨脹、通貨膨脹居高不下以及本國貨幣對外升值。美聯(lián)儲退出量化寬松貨幣政策后,之前流入的資本就會從新興市場國家流出,造成該國貨幣對外貶值、外匯儲備大量流失、樓市和股市暴跌。美聯(lián)儲貨幣政策變動已成定局,只有清醒認(rèn)識到我國經(jīng)濟(jì)將遭受的沖擊,才能找到有效的應(yīng)對策略。
量化寬松貨幣政策退出對我國經(jīng)濟(jì)的影響
商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示,年中美貿(mào)易額5196億美元,相比1979年25億美元的貿(mào)易額增長了211倍。同時,中美之間的雙向投資也飛速發(fā)展,截至年底,兩國間的投資累積超過了1700億美元。隨著中美經(jīng)貿(mào)往來的不斷擴(kuò)大,中美兩國經(jīng)濟(jì)的依存度也越來越高,美聯(lián)儲貨幣政策的變動對中國經(jīng)濟(jì)及政策的影響不可小覷。美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的退出會對我國造成多方面的沖擊,中國經(jīng)濟(jì)將面臨挑戰(zhàn)。
(一)對經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展的影響。美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的退出在以后的很長時間內(nèi)會對我國經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展造成影響,我國很有可能面臨國際收支逆差以及通貨緊縮的局面。從貿(mào)易渠道來看,如果美國實施偏緊的貨幣政策,美國對外的進(jìn)口需求就可能會下降,我國又是美國進(jìn)口商品的主要來源地,因而美國對我國商品的進(jìn)口就會減少,我國貿(mào)易收支就可能出現(xiàn)赤字。鑒于特朗普的政策具有較大的不確定性,如果他一旦履行在競選時的承諾,將會加收中國出口到美國的所有商品45%的關(guān)稅,這對中國出口商品的影響加重。從資本渠道來看,如果美國實施偏緊的貨幣政策,回收之前投放的流動性,就會刺激投機(jī)性的資本回流美國,這可能造成我國在資本項目的赤字。投資性資本也不容樂觀,特朗普就任美國總統(tǒng)后,宣稱要讓制造業(yè)回歸美國,不配合就加收關(guān)稅,一些美國、歐洲、日本以及韓國的企業(yè)已同意撤資回美。國際收支出現(xiàn)逆差后,由于我國實行的是結(jié)售匯制度,我國央行就會在外匯市場上投放外匯購買本幣,基礎(chǔ)貨幣投放就會減少。不采取其他措施的情況下,貨幣供給量就會在乘數(shù)的作用下下降,市場上的流動性將出現(xiàn)短缺,通貨緊縮壓力也隨之加大,影響金融市場和房地產(chǎn)市場上的資產(chǎn)價格。
(二)對貨幣政策實施的影響。美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策實施多年,造成了包括中國在內(nèi)的新興市場國家的金融體系對高流動性的過度依賴。由于我國經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整時期,經(jīng)濟(jì)處于增速放緩階段,金融體系的高流動性并未形成對實體經(jīng)濟(jì)的支撐,反而更多地進(jìn)入了金融市場和房地產(chǎn)市場。在此背景下,美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的退出將使我國央行的貨幣政策實施陷入兩難境地:如果選擇與美國同步,實施偏緊縮性的貨幣政策,比如提高基準(zhǔn)利率、回收之前投放的流動性,就會使經(jīng)濟(jì)面臨更大的下行風(fēng)險,金融市場和房地產(chǎn)市場也會因流動性短缺出現(xiàn)動蕩;如果實行偏寬松性的貨幣政策,不僅不利于去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實現(xiàn),還會擴(kuò)大中美兩國貨幣市場的利差,刺激境內(nèi)的游資加快流出中國。因此,在美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策退出的情況下,如何化解金融體系高流動性危機(jī),降低游資流出的風(fēng)險,以及保證經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)合理有序的調(diào)整,將成為未來一段時間考驗我國央行貨幣政策調(diào)控能力的主要難題。
(三)對人民幣匯率的影響。美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策退出還會加大人民幣的貶值壓力。美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的退出,意味著美元會進(jìn)入加息周期,為了追逐更高的回報率,資本會從境外回流美國,之前投放出去的流動性會被收回。尤其是在國際社會普遍存在人民幣貶值預(yù)期的情況下,美國緊縮性貨幣政策會刺激國際投機(jī)性資本通過直接投資、QFII以及其他非法渠道從我國流出。這些國際性資本的大量流出,必然會形成外匯市場上對外匯的巨大需求,從而破壞市場供求均衡,導(dǎo)致外匯匯率上浮,即人民幣對外貶值。為了避免人民幣貶值過于劇烈,央行不得不動用外匯儲備進(jìn)行市場干預(yù)。實際情況也確實如此,國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)顯示,年和年我國外匯儲備資產(chǎn)分別減少了5127億美元和4487億美元,這是央行為了抑制資本外流導(dǎo)致的人民幣貶值而進(jìn)行的外匯市場干預(yù)結(jié)果。人民幣匯率如何調(diào)整已經(jīng)成為擺在我國政府面前的重要問題,穩(wěn)定人民幣匯率就意味著外匯儲備的流失,畢竟外匯儲備有限,依靠儲備維持匯率穩(wěn)定不是長久之計;放任人民幣貶值,會使市場信心不足,使資本外流,影響我國未來經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。維護(hù)匯率穩(wěn)定是中央銀行的重要職責(zé)之一,在美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策退出的背景下央行履行職責(zé)難度必然加大。
對策建議
(一)兼顧經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部和外部均衡。美國量化寬松貨幣政策退出后,我國出口增速可能放緩,勢必拖累實體經(jīng)濟(jì)。為了避免對美國市場的過度依賴,我國應(yīng)該加強(qiáng)同其他地區(qū)的經(jīng)貿(mào)合作,積極推進(jìn)“一帶一路”的合作發(fā)展,大力拓寬我國出口商品的國際市場。除此之外,我國出口企業(yè)也要及時進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級,利用資源的聚集效用,以信息化和技術(shù)創(chuàng)新為依托,完成向高附加值產(chǎn)品制造企業(yè)的轉(zhuǎn)型。只有這樣,才能提高出口產(chǎn)品的檔次和技術(shù)含量,才能抵抗來自外部的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。同時也不能放松對資本流動的管制,對于特定賬戶可以實施臨時性的價格、數(shù)量以及行政管制,如征收外匯兌換稅、限制兌換數(shù)量或規(guī)定最低停留期限等,抑制短期投機(jī)性資本頻繁進(jìn)出。此外,還不能忽視美國量化寬松貨幣政策退出后,資本外流通過外匯占款減少渠道造成國內(nèi)通貨緊縮壓力加大的問題,在保持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的前提下,應(yīng)該運用適當(dāng)?shù)呢泿耪哐a(bǔ)充國內(nèi)流動性不足。
(二)實施好穩(wěn)健中性的貨幣政策。美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策退出后,貨幣政策將不得不面對兩個難題:一是如何助推經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)型并確保實體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長;二是如何化解資本外流可能誘發(fā)的金融市場和房地產(chǎn)市場危機(jī)。為了確保實體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長,應(yīng)該發(fā)揮貨幣政策調(diào)結(jié)構(gòu)的功能,側(cè)重于引導(dǎo)商業(yè)銀行等中介機(jī)構(gòu)將資金切實投入到戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)(愛基,凈值,資訊)中,確保我國供給側(cè)改革的順利進(jìn)行,推進(jìn)我國以技術(shù)、品牌、信息、專利、設(shè)計、營銷以及服務(wù)為核心的新型工業(yè)化。為了防范潛在的金融市場和房地產(chǎn)市場風(fēng)險,應(yīng)該采用多種貨幣政策工具合理搭配,利用其決策機(jī)制相對靈活、效率較高的特點,在準(zhǔn)確識別風(fēng)險的基礎(chǔ)上維護(hù)流動性的基本穩(wěn)定,同時推進(jìn)貨幣政策完成從數(shù)量型向價格型調(diào)整的轉(zhuǎn)變。另外,我國應(yīng)該利用雙邊或者多邊的平臺,加強(qiáng)和發(fā)達(dá)國家之間的貨幣政策協(xié)調(diào),通過政策交流與溝通制定并調(diào)整達(dá)到雙贏目的。
(三)改革人民幣匯率形成機(jī)制。美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的退出,可能會加大匯率波動幅度。惟有繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革,實現(xiàn)完全市場化的匯率形成機(jī)制才能從根本上化解來自外部的沖擊。人民幣匯率形成機(jī)制改革過程中,要考慮到實體經(jīng)濟(jì)對人民幣貶值的承受能力,以及貶值對人民幣國際化的負(fù)面影響,還應(yīng)該注意把握人民幣貶值的節(jié)奏,擴(kuò)大人民幣匯率波動區(qū)間、加大人民幣匯率彈性的同時還要擴(kuò)大外匯市場的參與主體和交易品種。人民幣匯率形成機(jī)制改革的重點應(yīng)在于完善人民幣匯率中間價的形成機(jī)制,目前的中間價形成機(jī)制存在較為突出的兩個問題:一是根據(jù)收盤價和穩(wěn)定24小時一籃子貨幣匯率確定中間價,這一中間價無法讓市場出清;二是確定中間價時穩(wěn)定一籃子貨幣匯率比重過高,導(dǎo)致匯率的波動脫離經(jīng)濟(jì)的基本面。因此,今后中間價形成機(jī)制的改革方向應(yīng)該增加收盤價的比重,弱化穩(wěn)定一籃子貨幣匯率的比重。
(四)提高人民幣的國際影響力。美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的退出會影響人民幣國際化進(jìn)程,應(yīng)對的策略惟有積極參與多層次的跨國貨幣合作,力求在合作的過程中不斷提高人民幣的影響力,實現(xiàn)人民幣國際職能的拓展,從而確保人民幣國際化的順利推進(jìn)。首先是要與周邊地區(qū)進(jìn)行貨幣合作,使人民幣成為投資、貿(mào)易以及其他國際經(jīng)濟(jì)交易的計價貨幣和結(jié)算貨幣,并出臺與人民幣的計價和結(jié)算配套的政策措施,完成人民幣計價和結(jié)算職能的國際擴(kuò)展;其次是要為周邊國家提供更多的以人民幣計價的存款、債券以及其他形式的金融產(chǎn)品,能夠為境外人民幣持有者創(chuàng)造更多的投資渠道,從而完成人民幣投資職能的國際擴(kuò)展;最后要廣泛開展官方的貨幣合作,如通過簽訂官方的貨幣互換協(xié)議等方式逐步樹立人民幣的官方儲備貨幣地位,完成人民幣儲備貨幣職能的轉(zhuǎn)變。
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