國內貨幣政策
貨幣政策作用的非對稱效應是指,在經濟過熱時,通過貨幣政策緊縮或抑制經濟運行,效果較為明顯;而在經濟蕭條時,通過貨幣政策擴張或刺激經濟運行,效果則不明顯。以下是小編為大家整理的關于國內貨幣政策，給大家作為參考，歡迎閱讀!
國內貨幣政策走向發(fā)展
一、上調的是貨幣市場操作利率而不是存貸款利率
貨幣政策動向，歷來萬眾矚目，更何況在當今復雜的國際國內、經濟金融形勢下。值得注意的是，這次央行“出手”的對象，是存在于銀行等金融機構之間的貨幣市場，而不是直接影響公眾和實體企業(yè)的存貸款領域。
“這次上調的是央行給金融機構提供資金時收取的利率，并沒有上調存貸款基準利率。貨幣市場的利率變化，與存貸款利率不是亦步亦趨的關系，有的會逐漸傳導，有的會由金融機構自行承擔消化，所以這次上調不等于加息。”交通銀行首席經濟學家連平指出。
央行近來的貨幣政策操作，越來越集中在銀行間貨幣市場。在這個市場上，央行通過多種方式向需要流動性的金融機構提供資金，而操作利率就是金融機構獲得資金的成本。逆回購是央行每個工作日進行的公開市場操作，而SLF和MLF是央行對金融機構進行的“一對一”操作，提供的資金期限從隔夜到1年不等。
2月3日，央行進行的28天、14天和7天逆回購操作中標利率均比節(jié)前小幅上調了10個基點(1個基點為萬分之一);同日，作為“利率走廊”上限的SLF隔夜、7天、1個月利率分別上調了35、10、10個基點;1月24日，6個月、1年期M LF利率均比上次操作上升了10個基點。
“從短期利率到中期利率，從公開市場操作到 一對一 操作，貨幣市場利率確實是在逐漸上行。”中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛分析。
連平指出，央行此次上調貨幣市場操作利率，也是順勢而為、隨行就市之舉。其實從去年下半年開始，貨幣市場的中樞利率就在逐漸上行，國際市場利率也在總體上行，如果央行保持此前的貨幣市場操作利率不動，就容易產生金融機構從央行借錢套取利差的情況。
但貨幣市場發(fā)生的變化，并不會迅速、直接傳導到企業(yè)和百姓。連平強調，與發(fā)達國家不同的是，中國金融機構更加依靠存款，中國實體企業(yè)更加依靠銀行貸款，所以貨幣市場利率的變化并不一定會完全、迅速傳導到存貸款利率上去。央行對貨幣市場操作利率的調整，影響大大低于調整存貸款基準利率。
二、穩(wěn)健的貨幣政策“更加中性”以防風險去杠桿
盡管貨幣市場利率對實體經濟和百姓生活的影響是間接的，但不可否認的是，這一操作仍然釋放出明確的政策信號。
央行行長助理張曉慧近日撰文指出，當前我國經濟結構性矛盾仍很突出，過度擴張總需求可能會進一步固化結構扭曲和失衡，加之通脹預期有所抬頭，部分領域資產泡沫問題較為嚴重，開放宏觀格局下還面臨著匯率的“硬約束”和資產價格的“強對比”，在這樣的宏觀大背景下，穩(wěn)健的貨幣政策需要更加中性。
正如張曉慧所言，穩(wěn)健的貨幣政策自年實施以來，總體看取得了顯著效果，但受經濟下行壓力較大等多種原因影響，部分時段的貨幣政策在實施上可能是穩(wěn)健略偏寬松的。中央經濟工作會議提出年貨幣政策“穩(wěn)健中性”，為把握好貨幣政策調控的力度和節(jié)奏、平衡好多個目標之間的關系指明了方向。
“央行這次的舉動，向市場傳遞出防風險、去杠桿的信號預期，同時采用震動較小的上調貨幣市場操作利率的辦法，給市場參與方預留緩沖時間和機會，防止對宏觀經濟運行和金融穩(wěn)定造成較大沖擊。”中國人民大學重陽金融研究院客座研究員董希淼認為。
連平判斷，年四季度以來連續(xù)降息降準而帶來的相對寬松的貨幣政策環(huán)境已經改變，當前貨幣政策操作方向是穩(wěn)健略偏緊的。這一點隨著央行去年下半年以來在貨幣市場的一系列操作，越來越明確。
資產泡沫不能不抑制，金融風險不得不防，而這一切都需要適宜的貨幣政策環(huán)境。張曉慧明確提出，特別要防止機構“帶病擴張”，消除風險產生和積累的條件。要防止資金“脫實向虛”“以錢炒錢”以及不合理的加杠桿行為。
嘉合基金投資經理嚴曙光直言，資產泡沫和金融風險，不論對實體經濟還是對虛擬經濟都是不穩(wěn)定因素，需要去杠桿、抑泡沫。目前債券市場的風險比較突出，央行近期的操作可以起到擠壓債券市場期限錯配套利空間、抬高炒作成本的作用。
關于房地產市場，前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，去年國慶以來熱點城市都出臺了房地產調控措施，而央行貨幣政策的新動向，將會對房地產調控起到進一步“加碼”的作用。
三、未來貨幣政策走向將根據(jù)形勢變化“更加審慎”
貨幣政策的取向，開年已經非常鮮明。但年無論是經濟還是金融，最突出的難點是充滿不確定性。貨幣政策將怎樣應對這種不確定性?
還是先看權威說法。央行行長助理張曉慧在描述年穩(wěn)健的貨幣政策“更加中性”的同時，還用了“更加審慎”的提法。她指出，要綜合運用價量工具和宏觀審慎政策加強預調微調，調節(jié)好貨幣閘門。
在錯綜復雜的國內外環(huán)境中，年的貨幣政策顯然需要更好地平衡穩(wěn)增長、調結構、抑泡沫和防風險之間的關系。
當前，世界政治經濟發(fā)展正處在歷史關口，美聯(lián)儲雖宣稱將連續(xù)加息但實際操作小心謹慎;國內經濟企穩(wěn)態(tài)勢有待進一步鞏固，新舊動能轉化仍待加力，人民幣匯率仍然承壓。貨幣政策在為供給側結構性改革創(chuàng)造適宜環(huán)境的同時，要兼顧多方面的因素，受到多方面的制約，需要高超的操作技巧和調控藝術。
“央行的貨幣政策操作，雖然方向已經很明確了，但必然會采取有序、漸進的做法。同時會考慮對金融市場和實體經濟等各方面的影響，保持總體穩(wěn)健的態(tài)勢。未來如果經濟形勢出現(xiàn)較大變化，貨幣政策也會隨之調整。”曾剛說。
連平認為，未來貨幣政策仍會很謹慎，很可能是“走一步看一步”：一方面要看國內金融市場的反應，另一方面要看實體經濟的走勢，此外還要關注美聯(lián)儲加息進程和人民幣匯率的走勢，不會貿然采取過大舉動。
在關注短期政策變化的同時，不能忽略長期制度建設。人們欣慰地發(fā)現(xiàn)，在中國貨幣政策不斷根據(jù)形勢變化進行預調微調的同時，一個新的貨幣政策框架體系正在成形。
曾剛指出，過去中國的貨幣政策實施是以數(shù)量型調控為主，現(xiàn)在正在向價格型調控轉型，越來越注重發(fā)揮市場利率的作用。未來隨著利率市場化等金融改革的進一步深化，市場基準利率和收益率曲線越來越完備，最終會形成以利率變化引導金融機構和實體企業(yè)理性投資、防范風險的良好機制。新華社
年我國貨幣政策前瞻
一、貨幣政策的外部因素
從外部因素來看，發(fā)達經濟體的利率走勢逐漸分化，美國開啟加息周期，預計年繼續(xù)加息2-3次，日本、歐洲繼續(xù)維持低利率甚至負利率政策。而美元走強、資本外流趨勢一旦形成并逐漸加劇，將給人民幣匯率帶來壓力，也將使得我國開放資本賬戶步伐放緩，并對人民幣國際化產生負面影響。
從匯率情況來看，近期人民幣匯率采取類似于一種參考雙“錨”模式，即美元和一籃子貨幣：在美元走強時參考一籃子貨幣，而美元走弱時則參考美元。也就是說，在美元上漲的時候人民幣對美元相對走弱，但對一籃子貨幣仍然是上漲的。這有助于防止或減緩人民幣貶值預期的形成。
同時，我國貨幣政策的重心對內將是“去杠桿，抑制資產泡沫”，對外將是保持人民幣匯率穩(wěn)定。而主動擠壓泡沫，防范金融風險，也是貨幣政策勢在必行的趨勢。
二、貨幣政策的內部因素
從內部因素來看，當前的金融形勢、經濟基本面、四部門的債務狀況等都是影響貨幣政策的重要因素。而當前的金融形勢以及過去幾年金融業(yè)的發(fā)展歷程，是貨幣政策參考的重中之重。
1.當前的金融形勢
當前政策已從放松金融管制階段，逐步進入加強管制和引導規(guī)范階段。次貸危機以來，特別是年以后，我國逐漸放松金融管制。年我國金融業(yè)產值增速15.9%，遠遠超過GDP增速。中國金融業(yè)增加值占GDP比例今年已經上升到10.2%，較年的6.3%，短短四年時間提升了近4個百分點。
在這四年中，整個經濟和金融系統(tǒng)的風險也逐漸聚集。為防范金融風險，年特別是下半年以來，金融管制逐步加強。而市場對資金的需求規(guī)模并沒有減少，如險資舉牌就對資金有巨大的需求，但央行并沒有放任市場資金供給，導致10月中下旬開始資金面趨向緊張。市場從“資產荒”到“資金荒”的切換十分迅速，以至于近期發(fā)生了一次類似于年的小規(guī)模利率風暴。隨著市場流動性緊張預期進一步加大，利率走高，債市也發(fā)生了大幅波動。
債市大幅波動，主動打壓了資產泡沫，短期釋放了風險。因此，從我國當前金融狀況來看，貨幣政策勢必將以抑制資產泡沫的進一步加大為目標，以防止金融空轉給整個金融系統(tǒng)帶來風險。從這個角度來看，在即將到來的年，貨幣政策進一步寬松的可能性并不大。
2.實體經濟基本面
再看實體經濟基本面，年下半年以來經濟逐漸企穩(wěn)。規(guī)模以上工業(yè)增加值增速已經連續(xù)8個月超過6%，利潤同比增長8.4%;前三季度城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)1067萬，提前一個季度完成全年1000萬的就業(yè)目標;投資也出現(xiàn)好轉，特別是民間投資，10月份民間投資增長5.9%，較6月的負增長高出約6個百分點。此外，PPI由負轉正，CPI溫和上升，PMI連續(xù)3個月在臨界點之上，市場預期明顯改善。因此，從實體經濟角度來看，穩(wěn)增長壓力減小，也給貨幣政策相對從緊創(chuàng)造了條件。
如果單考慮通脹因素，預計年通脹水平將進一步提高，也會使得貨幣政策進一步寬松的可能性變小。
3.債務負擔
目前我國整體債務負擔較為沉重，年底全社會杠桿率249%，四部門的負債情況各有不同。
政府方面，年中期至年中期有一波強勁的加杠桿過程，負債同比增速由不足10%上漲到超過30%。年中期以后政策開始有所收斂，但11月增速仍然在25%以上。
對于居民部門來說，其負債大多用于購房。伴隨著房價上漲，今年以來居民部門杠桿率迅速增加。在10月份樓市調控加碼情況下，增速依然高達22.1%。
金融機構方面，金融機構是年中配合有關部門加杠桿的主力。年初其負債同比增速已經超過30%，是2006年有歷史數(shù)據(jù)以來的最高水平，也成為資產價格膨脹的重要推手。
非金融企業(yè)部門的債務攀升是負債當中最值得關注的。我國當前非金融企業(yè)債務占GDP比重高達166%，高于主要經濟體，較2010年高出42個百分點。
因此，為防范金融風險，年預計政府將繼續(xù)去杠桿，四部門負債同比增速幾乎將全面下行。從貨幣政策來看，適度收緊貨幣供應是去杠桿的重要條件。但過重的債務負擔又將掣肘從緊的貨幣政策，一旦市場利率抬升過猛，將大幅增加整個社會的經濟成本。可以說，年央行貨幣政策的重要議題將在：去杠桿、抑泡沫、穩(wěn)匯率、防風險。
三、貨幣政策工具的轉變
由于當前的金融和經濟形勢不同于以往，央行的貨幣政策工具也將發(fā)生結構性變化。
傳統(tǒng)上，央行的主要貨幣投放工具是外匯占款和降準，中期借款便利(MLF)和逆回購等工具是輔助手段。由于我國進出口貿易的經常項目順差不足以彌補資本外流造成的資本賬戶逆差，央行靠外匯占款投放貨幣的途徑受阻;MLF的主要作用在于對沖外匯占款下降，操作相對簡單，效果也比較明顯。
對比MLF和降準，降準是在基礎貨幣未擴大情況下提高貨幣乘數(shù)，釋放出來的新增資金成本相當于零利率，會拉低整個市場的資金利率。并且，在不發(fā)生提準情況下，釋放了永續(xù)期限的資金，產生的寬松信號十分強烈，容易強化對政策放松的預期，導致本幣貶值壓力加大，外匯儲備下降;而MLF資金投放會設定成本和期限，并不必然拉低市場利率，甚至可以通過提高期限和利率抬升市場資金成本。
從這一角度來判斷，央行近期無法通過降準來對沖外匯占款流失的影響，因而在外匯占款流失壓力較大背景下，預計MLF的投放規(guī)模和頻率將進一步加大。
四、貨幣政策選擇將更加謹慎
總之，隨著經濟形勢進入“跋涉階段”，年的貨幣政策選擇也將更加謹慎，勢必兼顧去杠桿、抑泡沫、穩(wěn)匯率、防風險幾大任務。