利率政策

央行上調(diào)政策利率

貨幣市場(chǎng)特點(diǎn)

1 貨幣市場(chǎng)資金面總體均衡，活躍期限利率月中上行

年2月，資金面整體供需均衡，現(xiàn)金持續(xù)回流，流動(dòng)性環(huán)境整體符合預(yù)期。分階段看，月初受春節(jié)后現(xiàn)金回籠影響，資金面較為寬松，利率走勢(shì)平穩(wěn)。月中由于前期投放的TLF臨近到期，市場(chǎng)較為謹(jǐn)慎，利率走高。后受大行投放增加影響，利率短暫下行，于月末再次走高。

2月央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠8100億元。此外，央行通過(guò)MLF凈投放共計(jì)1885億元，較上月增加730億元，2月無(wú)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)與到期，且無(wú)央票到期，本月凈回籠總計(jì)6215億元，較上月投放減少10420億元。

本月，隔夜回購(gòu)加權(quán)利率由月初的2.19%上行37個(gè)基點(diǎn)至月末的2.55%，7天回購(gòu)加權(quán)利率由2.55%上行18個(gè)基點(diǎn)至2.73%，14天回購(gòu)加權(quán)利率由2.7%上行85個(gè)基點(diǎn)至3.55%，1月期回購(gòu)加權(quán)利率由3.6%上行100個(gè)基點(diǎn)至4.6%，3月期回購(gòu)加權(quán)利率由4.2%上行20個(gè)基點(diǎn)至4.4%。Shibor_O/N從2.22%上行28個(gè)基點(diǎn)至2.49%;Shibor_1W從2.65%上行8個(gè)基點(diǎn)至2.73%;Shibor_2W從3.07%上行9個(gè)基點(diǎn)至3.16%;Shibor_1M從3.88%上行20個(gè)基點(diǎn)至4.08%;Shibor_3M由3.92%上行37個(gè)基點(diǎn)至4.28%(圖1)。

圖1 年2月貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)(%)

資料來(lái)源：中國(guó)外匯交易中心

2 貨幣市場(chǎng)交易量環(huán)比上升

本月，銀行間貨幣市場(chǎng)總交易量環(huán)比上升，成交總量為44.3萬(wàn)億元，日均成交2.5萬(wàn)億元(環(huán)比增加4.4%)。其中，同業(yè)拆借成交7萬(wàn)億元，日均成交3883億元(環(huán)比增加14.5%);質(zhì)押式回購(gòu)成交35.8萬(wàn)億元，日均成交2萬(wàn)億元(環(huán)比增加2.3%);買(mǎi)斷式回購(gòu)成交1.5萬(wàn)億元，日均成交826億元(環(huán)比增加12.5%)。

3 凈融入資金量回升，待償付凈余額下降

本月，各類(lèi)機(jī)構(gòu)通過(guò)銀行間貨幣市場(chǎng)凈融入資金總計(jì)17.3萬(wàn)億元，較上月增加10.2%，其中凈融入資金量最多的機(jī)構(gòu)類(lèi)型依次為城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行、證券公司、農(nóng)村信用聯(lián)社，合計(jì)凈融入資金11.9萬(wàn)億元，市場(chǎng)占比68.6%。從融資存量看，截至2月末，各類(lèi)機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)上的未到期資金凈余額為2.8萬(wàn)億元，較上月減少12.6%。需凈償付資金量最多的四類(lèi)機(jī)構(gòu)依次為城市商業(yè)銀行、其他非法人產(chǎn)品、外資銀行、商業(yè)銀行資管，需凈償付資金量合計(jì)2.2萬(wàn)億元，市場(chǎng)占比為78.6%。

債券市場(chǎng)特點(diǎn)

1 現(xiàn)券日均交易量上升

年2月，隨著春節(jié)假期的結(jié)束，銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券日均交易量環(huán)比上升，月成交券面總額為6.4萬(wàn)億元，日均成交3392億元，較上月增加19.7%。具體來(lái)看，國(guó)債、政策性金融債、企業(yè)債和中期票據(jù)日均交易量分別較上月增加1.03%、增加12.6%、減少11.4%、增加1.15%。

現(xiàn)券凈買(mǎi)入量前五的市場(chǎng)成員類(lèi)型依次為基金、政策性銀行、大型商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司和證券公司的證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，合計(jì)凈買(mǎi)入額為2824億元，較上月增加1015億元;現(xiàn)券凈賣(mài)出量前五的市場(chǎng)成員類(lèi)型依次為農(nóng)村信用聯(lián)社、城市商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、證券公司、農(nóng)村商業(yè)銀行和合作銀行，合計(jì)凈賣(mài)出額為4255億元，較上月增加1759億元。

2 到期收益率中長(zhǎng)期下行，短期上行，曲線(xiàn)小幅平坦化，信用利差走闊

隨著節(jié)假日的結(jié)束，2月債券市場(chǎng)交易量逐漸回升，但市場(chǎng)情緒仍然偏弱，整體交投清淡。分階段來(lái)看，2月上旬，因月初官方制造業(yè)及非制造業(yè)PMI均較上月有所回落，外匯儲(chǔ)備下降，CPI及PPI繼續(xù)走高，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回暖，且央行上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，現(xiàn)券收益率快速上行。中旬，市場(chǎng)緊張情緒緩和，疊加國(guó)債期貨反彈，收益率下行。下旬，受監(jiān)管調(diào)整的傳聞?dòng)绊?，市?chǎng)交投情緒再度走弱，收益率上行后進(jìn)入盤(pán)整。

分品種來(lái)看，本月末，國(guó)債1、3、5、7和10年期到期收益率分別為2.71%、2.9%、3%、3.19%和3.29%，分別較上月末上升4、8和下降4、9和5個(gè)基點(diǎn)。信用利差走闊，長(zhǎng)端上行較為明顯。具體來(lái)看，截至2月末，1、3、5、7和10年期AAA級(jí)中短期票據(jù)與相應(yīng)期限國(guó)債到期收益率的信用利差分別為126、128、135、122和121個(gè)基點(diǎn)，分別較上月增加15、10、35、25和17個(gè)基點(diǎn)。

衍生品市場(chǎng)特點(diǎn)

1 利率互換交易規(guī)模增加、參考FR007的品種占比減少

年2月，人民幣利率互換交易量為7688.67億元，較上月增加17.56%。從參考利率看，以FR007、Shibor和存貸款利率為參考利率的品種市場(chǎng)占比分別為88.36%、11.62%和0.01%，較上月分別下降2.91和上升2.90、0.01個(gè)百分點(diǎn)。從期限品種看，1年及以?xún)?nèi)、1-5年、5年以上品種的市場(chǎng)占比分別為73.09%、26.91%和0%，較上月分別上升2.82、下降2.82個(gè)百分點(diǎn)和持平。從參與機(jī)構(gòu)看，外資銀行和股份制商業(yè)銀行成交量分別為2255.07億元和2577.16億元，市場(chǎng)占比分別為29.33%和33.52%，較上月分別下降5.82和上升6.36個(gè)百分點(diǎn)。

2 互換利率先降后升，主要交易品種收盤(pán)曲線(xiàn)上移

央行上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)和SLF利率，釋放中性偏緊信號(hào)。年政府工作報(bào)告和央行年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告均將防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿作為債市當(dāng)前工作重點(diǎn)，各期限互換利率在月初小幅回調(diào)后回復(fù)至高位運(yùn)行。

分階段看，本月前兩周，資金面平穩(wěn)偏寬松，隨債市配置壓力反彈，互換利率小幅下行;下旬受繳稅、繳準(zhǔn)等因素影響，月末資金面緊張，導(dǎo)致各期限互換利率重新上行，互換曲線(xiàn)上移，市場(chǎng)交投清淡。全月看，以FR007為參考利率的1、2和5年期合約當(dāng)月加權(quán)平均利率分別為3.37%、3.53%和3.92%，較上月分別上行1、18和20個(gè)基點(diǎn);以Shibor 3M為參考利率的1和5年期合約當(dāng)月加權(quán)平均利率分別為4.42%和4.64%，較上月分別上行48和22個(gè)基點(diǎn)。

房貸利率收緊加碼

1銀行收緊房貸

據(jù)媒體報(bào)道，已經(jīng)有16家銀行取消了此前首套房貸款9折利率優(yōu)惠，按照9.5折執(zhí)行。這16家銀行不僅包括中、農(nóng)、工、建、交五大國(guó)有銀行，還包括了中信、招商、民生、浦發(fā)、興業(yè)、光大、華夏銀行、郵儲(chǔ)銀行以及渤海銀行北京分行、北京銀行和北京農(nóng)商行。

在天津，“市場(chǎng)上基本8.5折全部沒(méi)有了，9折也極少見(jiàn)，基本上都是基準(zhǔn)上下，拿9.5折都算好的。”上述天津某國(guó)有大行分行副行長(zhǎng)對(duì)第一財(cái)經(jīng)指出，以前基層行貸款8.5折就可以審批，在今年2月初，低于9折的按揭貸款基層行就沒(méi)有權(quán)限審批了;目前二級(jí)行還有9折~9.5折的按揭授權(quán)權(quán)限，但整體是往上收的態(tài)勢(shì);分行還有8.5折授權(quán)，但需要說(shuō)明原因。

據(jù)該副行長(zhǎng)介紹，在天津當(dāng)?shù)貛讉€(gè)國(guó)有大行之間會(huì)對(duì)房貸利率的整體折扣情況進(jìn)行數(shù)據(jù)交換。一家銀行內(nèi)部也沒(méi)有明確的折扣比例，只是以?xún)r(jià)格授權(quán)的形式在基準(zhǔn)利率上進(jìn)行上浮或下調(diào)。近期央行公開(kāi)市場(chǎng)操作等政策利率上行，也逼著各家銀行將利率上移。

2信貸寬松是樓市增長(zhǎng)主因

上圖是中國(guó)自從有房地產(chǎn)市場(chǎng)之后，商業(yè)按按揭基準(zhǔn)利率的走勢(shì)圖。

財(cái)經(jīng)分析人士劉曉博指出，目前的利率是最低的，這是房?jī)r(jià)飆升的根本原因(綠框)。紅框里，是這輪牛市之前的那個(gè)加息周期，2010年啟動(dòng)的加息周期，最終讓中國(guó)樓市在年到年進(jìn)入到滯漲、陰跌的狀態(tài)。那時(shí)候，大家探討的問(wèn)題是，哪里的樓市最危險(xiǎn)。

年開(kāi)始從深圳啟動(dòng)的這一波大漲，最終在年達(dá)到頂峰，推動(dòng)它的基本力量，是央行連續(xù)7次的降息，而且是從第三次降息之后才開(kāi)始起作用的。當(dāng)然，這個(gè)過(guò)程還伴隨著地方政府的救市(起點(diǎn)在年3月)。

3央行加息

其實(shí)，央行的意圖早已在行動(dòng)中體現(xiàn)出來(lái)。

連日來(lái)，國(guó)債回購(gòu)利率、銀行間回購(gòu)利率飆升，銀行間債市利率互換走高，同業(yè)存單的錢(qián)也越來(lái)越貴。

而近期央媽3個(gè)舉動(dòng)引人注目：

1、央行上調(diào)SLF(俗稱(chēng)酸辣粉)利率10-20BP;

2、分別上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)7天、14天、28天期逆回購(gòu)(俗稱(chēng)奧妙)中標(biāo)利率10個(gè)基點(diǎn);

3、分別上調(diào)6個(gè)月和1年MLF(俗稱(chēng)麻辣粉)操作利率10個(gè)基點(diǎn)。

央行三個(gè)月兩次上調(diào)貨幣利率，意圖只有一個(gè)，那就是提升市場(chǎng)資金成本，著力防控資產(chǎn)泡沫。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息通道，可能連續(xù)加息，而中國(guó)被迫跟進(jìn)，加息可能只是一個(gè)時(shí)機(jī)問(wèn)題。

4都市圈加入限購(gòu)行列

金融系統(tǒng)在行動(dòng)，地方政府也在跟進(jìn)。

周二江蘇句容市啟動(dòng)限購(gòu)，河北廊坊市調(diào)控加碼。自此，包括北京、上海、南京、南昌、福州在內(nèi)的多個(gè)熱點(diǎn)都市圈，其周邊城市已紛紛祭出樓市新政。

粗略統(tǒng)計(jì)顯示，近一個(gè)月全國(guó)推出樓市新政的城市數(shù)量已達(dá)18座，其中三四線(xiàn)城市就就占據(jù)8席，且全部位列熱點(diǎn)都市圈之中。

5下一步樓市走勢(shì)

市調(diào)控層層加碼，下一步樓市走勢(shì)會(huì)如何?

財(cái)經(jīng)評(píng)論人劉曉博認(rèn)為，隨著中國(guó)緩慢進(jìn)入加息周期，樓市將高位橫盤(pán)，重演年到年的走勢(shì)。

中原地產(chǎn)首席分析師張大偉指出，年市場(chǎng)的確會(huì)平穩(wěn)，政策市場(chǎng)下，樓市波動(dòng)看政策，特別是信貸政策。

易居地產(chǎn)研究院副院長(zhǎng)楊紅旭表示，“從政策顯效的時(shí)長(zhǎng)來(lái)看，年下半年，才會(huì)真正出現(xiàn)一二線(xiàn)、環(huán)都市圈大面積的降溫!”

將過(guò)去十年重要的房地產(chǎn)政策(包括刺激與打壓兩種類(lèi)型)，與70城房?jī)r(jià)指數(shù)走勢(shì)，放在一起，如下圖所示。

1、政策具有滯后性，在方向性逆轉(zhuǎn)的第一個(gè)政策出臺(tái)后，房?jī)r(jià)仍沿原來(lái)方向運(yùn)行，不會(huì)立即調(diào)頭，比如08年10月的刺激新政，比如2010年的多次打壓新政，比如年3月的新國(guó)五條，比如 年9.30新政。

2、政策持續(xù)幾個(gè)月，尤其是出臺(tái)第二個(gè)、第三個(gè)新政之后，房?jī)r(jià)才會(huì)調(diào)頭。比如年1月的新國(guó)八條出后，房?jī)r(jià)就開(kāi)始盤(pán)整并下跌;年3.30政策出臺(tái)后，房?jī)r(jià)企穩(wěn)并開(kāi)始上漲。